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国内CTA产品及策略三季度回顾与展望

广发金融工程研究 2017-10-12 11:05:14 浏览量:1117

摘要:

◆ 股指期货主要关注低频非日内策略

股票指数及股指期货波动率维持低位,并且流动性尚未完全修复,通过测算我们发现日内策略盈利仍然困难,但由于日线级别趋势性较好,可以重点关注SLM、量价模式匹配、期权预测等日间短线模型。

从品种方面来看,IH、IF三季度都具有良好的上行趋势,中长线趋势跟踪在四季度仍然是可行的策略。

◆ 国债CTA短期机会不大

从国债期货三季度表现来看,日内波动率下滑较大,目前处于历史低位,日内策略测算亏损;五年期与十年期期货价格三季度均处于盘整状态,并且目前仍未出现确定性趋势,趋势跟踪策略也没有太多机会。四季度总体来看机会不大,主要布局政策性事件机会。

◆ 大宗商品充当CTA主力标的

大宗商品整体价格处于历史偏高位置,目前向下趋势明显,市场波动率有继续抬升态势。因此,我们对于四季度商品CTA的投机策略,仍保持乐观。特别在目前波动率较高的黑色、有色、化工板块,四季度相关品种可能仍然具有良好趋势,值得关注。套利方面,跨品种重点关注养殖利润、钢厂利润与焦化厂利润套利,跨期方面重点关注铁矿1-5正套、甲醇1-5正套与菜粕1-5正套四季度机会。

一、CTA产品回顾

(一)2017年第三季度CTA产品发行情况

根据wind资讯数据来看,2017年第三季度新增CTA产品数量骤减,新发行CTA阳光私募产品仅4只,2017年整体发行数量呈现逐步缩水态势,这可能与上半年商品及股指整体波动率走低、CTA策略表现不佳有关。

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上面给出了CTA产品数量排名前10的私募基金公司,其中浙江中大集团和冠通北纬共分别拥有74和65只CTA产品。

(二)2017年第三季度CTA产品业绩情况 

总体来看,wind数据库中的252只CTA阳光私募产品中,本季度盈利的产品共145只,本季度亏损的产品54只。其中回报率最高的为趋势神剑-金山,达165.81%;亏损率达50%以上的产品有三只,分别为熙然2号(-77.38%)、益慎1号(-53.22%)和温州金阳六屏1号(-52.49%)。

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从年化风险收益情况来看,本季度公布信息的CTA产品中(剔除6个月没有净值的产品),年化收益率中位数15.76%,Sharpe Ratio的中位数大约为0.57,最大回撤率的中位数约为-12.03%,如下表。

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从市场整体看,本季度CTA产品风险收益状况良好,一半以上的产品能将回撤控制在10%以内,年化收益率的平均水平为7%-9%。

二、股指期货回顾与展望

(一)股指期货交易规则调整

继今年2月股指期货适度放宽交易限制后,2017年9月15日,中金所再度发布松绑公告。

公告表明,自2017年9月18日(星期一)结算时起,沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准,由目前合约价值的20%调整为15%。同时宣布,自2017年9月18日(星期一)起,沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之六点九。

中金所对股指期货交易规则的调整是当前股指期货市场发展的重要一步。随着新规的实行,股指期货市场的流动性相对之前将有一定改善:成交量有望放大、买卖盘深度有望增加、买卖盘价差有望减小;期指贴水的现象有望得到进一步缓解。

总体来说,股指期货新规有利于当前市场的量化交易策略,流动性提升也为CTA产品及策略带来新的契机。

(二)期指市场数据回顾

我们从基差、持仓量、成交量和波动率几个方面来进行分析。

从下图可以看到,近几个月股指期货的贴水情况已有所改观。鉴于蓝筹股的强势行情,IH基差从七月份开始基本转为正向,恢复常态;IF也在三季度末逐步回归升水;目前持续贴水的合约主要仍为IC。

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从持仓量和成交量来看,得益于股指期货交易规则放宽,2017年单日成交量与持仓量均出现较为明显上升。IF、IC、IH的2017年以来日均成交量分别为16526手、13599手、9472手;日均持仓量分别为42954手、34067手、28157手。

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波动率方面,我们计算了IF当月连续合约的30天波动率,如下图所示。一般来说,波动率越高的市场,CTA策略的收益越高。而根据历史数据来看,当前市场波动率处于历史极低位置,并且在三季度仍有下行趋势,因此股指期货的CTA策略在三季度表现可能并不尽如人意。

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(三)广发CTA策略表现回顾

我们按照四类策略进行分析:(日内)趋势策略、风格套利策略、模式识别策略、期权预测策略。

1、趋势策略表现不佳

趋势策略的代表是EMDT策略。EMDT策略在每天股指期货开盘后41分钟选取早盘价格数据进行信号分解,计算趋势和震荡的信号能量。当早盘趋势强的时候,进行趋势交易,否则,认为当天以震荡为主,不进行交易。

从IF股指期货上市以来,策略一共交易1039次,累积收益率为323.88%。今年以来,市场的波动率低,趋势策略表现不佳,EMDT三季度累积收益率为-3.76%。

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2、风格套利策略表现不错

风格套利是通过IC和IH合约之间的跨品种套利来获取大小盘风格差的收益。在每个交易日收盘前建仓,如果该日大盘风格(上证50指数)强于小盘(中证500指数),则在收盘前做多IH合约,同时做空相同合约价值的IC合约;反之,如果该日小盘风格强,则做多IC合约,同时做空相同合约价值的IH合约。

从2015年4月16日以来,风格套利策略一共交易609次,累积收益率为15.54%。该策略今年三季度波动较大,七、八月一度收益超过5%,但九月底策略净值又回到三季度起点,累积收益率-0.66%,出现小幅亏损。

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3、模式识别策略表现一般

模式识别策略中,我们选取日内的SMT策略和隔夜的SLM策略为代表。

SMT是基于模式匹配策略进行预测的日内交易策略。SMT的基本思想是判断股指期货上午走势图与历史上哪天上午的走势最为相似,根据相似交易日午后的涨跌,判断当天涨跌,并在相应方向上开仓交易。

从IF股指期货上市以来,策略一共交易1795次,累积收益率为323.74%。今年三季度策略表现突出,收益率为4.55%。

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SLM是采用统计语言模型算法的交易策略,对不同涨跌序列之后的指数涨跌进行预测。SLM是T+1交易策略,在每天收盘前进行预测和建仓,持有至下一个交易日收盘(或者止损平仓)。

从IF股指期货上市以来,策略一共交易1796次,累积收益率为247.30%。今年三季度策略获得3.27%收益率。

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4、期权预测策略表现亮眼

期权预测策略是通过认购和认沽期权的成交量来对股指期货走势进行预测,在每天收盘前进行建仓,持有到下一个交易日收盘的策略。

从2015年2月9日以来,策略一共交易651次,累积收益率为152.64%。今年三季度策略表现突出,收益率为5.41%,最大回撤为-3.16%。

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(四)股指CTA四季度展望

股指日线波动率持续保持低位,三季度仍然有明显下行趋势,并且由于市场流动性仍相对较弱,因此四季度日内交易策略仍不太看好,推进关注SLM、期权比率预测、T+1量价模式匹配等隔夜策略。另一方面,从中长线角度来看,虽然今年以来日线级别波动率较低,但市场小幅上涨趋势良好,因此通过配置思路进行期指中长线趋势跟踪仍然是较好的股指CTA交易思路。并且延续市场风格,在品种选择上,我们认为四季度IH与IF的中长线趋势跟踪相对更为可行。

三、国债期货回顾与展望

(一)国债市场回顾

三季度国债市场较为平稳,国债收益率窄幅震荡。

从宏观经济来看,七月经济数据回落,PMI指数七月统计局数据51.4,不及市场预期,但在偏紧的资金面下,国债收益率并未大幅波动。八月九月PMI数据较好,特别九月统计局数据52.4,创2012年5月以来新高。国债长端收益率震荡下行,但总体来看仍为震荡格局。

从资金面来看,人民币三季度相对美元贬值幅度较大,在岸与离岸人民币汇率均收在6.65附近;央行节前实施定向降准,在一定程度上也释放出流动性;银监会严查消费贷,房地产市场成交不活跃,资金流向有望转移至其他资本市场。因此三季度从资金面来看,有一定松动迹象。但至于松动程度,仍有待观察。

因此对于四季度来说,债券市场有望迎来可能较好的投资机会。但在权益市场预期表现也较好的同时,资金博弈将决定债券收益率走向。

(二)国债期货波动特征

以下是我们测算的从上市以来,五年期与十年期国债期货的历史月度波动率(年化):


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从图中可以看出,自去年年底国债暴跌、波动率骤然上升之后,今年前三季度国债期货波动率呈现逐渐下降趋势,截止到三季度,十年期与五年期国债波动率均降至4%以下,处于历史较低水平。对应三季度来看,国债期货震荡走平,基本没有出现日线级别的趋势性机会。在这样的市场条件下,国债期货CTA策略可能面临窘境。

(三)广发国债CTA策略表现回顾

基于我们2016年4月的FICC业务系列报告之四《国债期货量化交易策略研究》,我们再次回测了本季度两大策略——日内趋势交易策略与跨品种套利交易策略的投资表现。

日内趋势策略是一种常见的CTA策略。本报告选取了最为著名的日内趋势交易策略——开盘区间突破策略为例。基本原理为当标的价格突破某一个基于开盘价和阈值建立的区间时,产生交易信号,认为向上或向下的趋势形成,因此开仓做多或做空。在趋势跟踪的仓位建立以后,当标的价格反向变化,突破止损价格时,认为之前的趋势结束,平掉所持头寸。如果当日有止损发生,则认为当前交易日价格表现为震荡模式,不适宜进行趋势交易,因此该日内不再进行新的交易。

在开盘区间突破交易中,我们选用了分钟级的交易数据进行回测。同时该策略有两大参数:突破区间宽度与止损阈值。我们根据2016年4月的报告的优化结果,选取了使累积收益率最大的参数进行回测,以下策略括号内(a,b)表示我们的宽度为2a(向上向下区间对称),b为止损的阈值(即下跌达到b%时平仓止损)。本次回测中,我们选取的标的为5年期与10年期的国债期货主力合约,区间从2017年1月3日至2017年3月31日。策略具体表现如下:

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由于第三季度国债期货价格窄幅震荡,无明显趋势,故可以看到日内趋势交易策略表现不佳。同时由于我们的参数具有一定的时间敏感性,也针对不同时间段经过优化,故仍有改进的空间。

(四)国债CTA四季度展望

国债期货在过去的一个季度中呈现窄幅震荡走势,下不断下行的波动率面前,无论从投机或者套利的角度,现有的CTA策略都很难出现好的机会。如果市场在四季度延续前期震荡走势,并且波动率没有出现上升趋势,我们判断可以暂时减少在国债期货CTA策略上的资金投入,

四、大宗商品回顾与展望

(一)大宗商品行情回顾

国内大宗商品三季度走出抛物线形态。七八月在黑色、有色等周期性板块的带动下商品指数一路走高,但九月之后黑色、橡胶等品种出现急跌,带动商品整体回调。所有合约整体成交额超过97万亿元,成交活跃。wind商品指数三季度整体上涨5.6%,各板块走势分化相对较大。

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其中,农产品板块整体偏弱,涨跌互现。其中趋势较好的品种包括白糖、橡胶、鸡蛋等。白糖三年牛市周期从技术面上看已走完,目前出现较为明显的下跌趋势,我们判断主跌周期到来,中长线不看好该品种;橡胶短期急跌修复了前期的大幅升水,后期趋势目前尚不明朗;鸡蛋由于上半年养殖利润大幅下降,补篮数量不足,目前产蛋量整体较低,蛋价在三季度特别是七八月走出一波牛市,但在价格不断攀升过程中养殖户补篮积极,我们预计十一月到十二月,产蛋量将迎来一波小高峰,但由于淡季需求有限,冬季鸡蛋价格可能难以维持高位。农产品套利方面,三季度豆粽价差周期性走低,是比较容易把握的套利机会。四季度来看,菜粕由于交割时尚无新作,十二月菜粕1-5正套可能有较好机会。

黑色板块三季度无疑又是大家关注的焦点,该板块的波动也对大宗商品整体起到了一定的领涨领跌作用。七月八月在限产预期下,煤炭等原材料领涨板块,螺纹热卷紧随其后,铁矿石由于库存压制涨幅较小。九月煤炭、螺纹等品种升水较大,伴随需求淡季预期,黑色整体出现回调。但三季度整体来看,除铁矿石出现小幅下跌,其他品种仍有较为可观涨幅。四季度来看目前整体向下趋势仍然存在,但各品种均已存在较大贴水,可以关注政策利好带来的波段性反弹趋势。另外钢厂利润和焦化厂利润在产品价格下行趋势中难以保持高位,可以关注相应价差缩小的套利机会。另外,螺纹、铁矿等贴水较多的品种也可以考虑1月与5月合约正套。

有色与化工板块三季度也表现非常强势。特别是有色板块中锌、铅等品种在9月一路上涨,走出独立行情。不过在原油走势偏震荡的行情下,化工板块要谨防高位回落。套利方面,四季度可以关注甲醇在限产、环保等政策发酵下的事件性跨期套利机会。

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(二)商品波动特征

由于CTA策略表现在很多情况下与标的的波动率呈现正相关关系,因此我们有必要回顾三季度商品市场的波动特征。


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三季度大宗商品波动率处于历史中等偏高位置,并且波动率仍有上行趋势,因此可能会给CTA策略与产品带来较好投资机会。

再来看一下主要品种的横截面波动率,统计窗口为2017年三季度,波动率按照每日涨跌幅测算,如下图所示。可以看出,三季度波动率最高的品种主要还是集中在黑色系,其次铅、镍等有色金属波动率也有较大攀升,淀粉、鸡蛋等个别农产品品种也有出现较大波动。波动率最小的三个品种分别是菜油、小麦和棉花。


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(三)商品趋势跟踪表现  

根据广发金融工程团队早期研报《全球商品期货量化交易策略初探》,我们对各类大宗商品都进行了中长线趋势跟踪,希望通过依靠多品种分散风险,从而进行低频率投资,解决了很多CTA投资者缺乏程序化交易系统,不得不进行手工交易的困局。当然,这也与商品日内波动相对金融期货更难把握、流动性相对金融期货更差不无关系。


三季度商品市场波动率走高,较多品种价格出现了良好趋势。整体来看,三季度主要品种趋势跟踪收益率6.21%,表现较好品种包括焦炭、PVC、螺纹钢、甲醇等。


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其中一季度中长趋势跟踪表现最好的品种为豆油和PTA,双双斩获超过13%的累积收益,而趋势表现最差的是黑色系(除动力煤)、PVC和锌。

(四)商品CTA四季度展望

大宗商品整体价格处于历史偏高位置,目前向下趋势明显,市场波动率有继续抬升态势。因此,我们对于四季度商品CTA的投机策略,仍然保持乐观。特别在目前波动率较高的黑色、有色、化工板块,四季度相关品种可能仍然具有良好趋势,值得关注。

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